股票十倍杠杆原理
“众安系”又要多了一家港股上市公司。
6月2日，港交所官网显示，递交上市申请已过去5个月了，众安信科的上市状态仍为“处理中”。
据了解，众安信科为“众安系”内部孵化的保险技术公司，聚焦智能营销与智能运管两大核心场景，也是国内第四大企业级AI解决方案提供商。
招股书显示，2025年前三季度，众安信科营收2.9亿元，同比增长超62%。不过，这一亮眼数据背后，长期关联交易下飙涨的毛利率水平，不仅抵消了期间费用率的飙升，还能让净利率“稳如泰山”，实现微增长。
这意味着，深度绑定“众安系”的众安信科，又能否借助港股上市的契机，尽快独立成长经受市场的洗礼。
飙涨的毛利率
翻开众安信科招股书，账面业绩堪称亮眼。
2023年～2025年前三季度（报告期），众安信科实现营业收入分别为2.3亿元、3.1亿元和2.9亿元，其中，2024年与2025年的同比增速分别达到36.6%和62.3%。
同期，净利润则分别为1008万元、3323万元和3166万元。尤其，去年前三个季度的净利润差不多追平2024年全年水平。
高速增长的营收与净利润，又搭配“垂直大模型”的AI概念，众安科信的上市消息一出，便迅速吸引了市场目光。
但拆解数据细节，一系列的异常接踵而至，又让这份“漂亮成绩单”充满疑点。
其中，最反常的是毛利率飙涨，在抵消期间费用率同步飙升影响的同时，净利率仍能“稳如泰山”，不降反升。
招股书显示，众安信科整体毛利率从2023年的13.7%，飙升至2024年的27.2%，2025年前三季度进一步暴涨至40.8%，两年时间增幅超27个百分点。这种增速水平在行业内也是少见的。
其中，核心业务智能营销解决方案的毛利率水平，更是从2023年的4.6%，暴增至2025年前三季度的46.1%，涨幅超40个百分点，远超行业正常波动区间。
与毛利率飙升同步，期间费用率（销售、行政、研发费用之和占收入比）也从2023年的9.1%，升至2024年的14.2%，2025年前三季度更是飙至30.4%，两年时间增幅超21个百分点。
分费用看，2025年前三季度销售费用同比暴增1257.72%，研发费用同比增长374.23%，增速均远超62.3%的营收增速；唯有行政费用增速相对平缓。
在毛利率与费用率“双涨”的情况下，净利率仍能“稳如泰山”，甚至微增——从2024年的10.8%，微升至2025年前三季度的10.9%。毛利率提升的红利成功抵消了激增的费用。
但令人担忧的是，净利润与经营性现金流严重背离，盈利沦为缺乏现金流入支撑的“纸面富贵”。
数据显示，2024年、2025年前三季度，众安信科的经营活动现金流净额分别为-2805 万元与-6028万元，连续大额的净流出，且缺口持续扩大。
而同期的净利润仍分别高达3323万元与3166万元，“一正一负”形成强烈反差。
这意味着，众安信科的主营业务不仅没有创造真金白银的回报，反而持续“失血”，账面利润无法转化为可支配现金。
事实上，经营性现金流恶化的核心原因是賖销。
数据显示，众安信科的应收账款激增且回款周期大幅拉长——应收账款从2023年的7234.9万元增至去年前三季度的1.72亿元，增幅超亿元。同期，应收账款周转天数则从71天飙升至153天。
持续“失血”的现金流，也让众安信科高度依赖外部融资。据招股书，2025年，众安信科密集完成A轮、B轮融资，募资额分别达2.77亿元、2.15亿元，投后估值飙升至22.15亿元。
这一IPO前的两轮融资，不仅缓解了现金流紧张的局面，还能让这些突击入股的机构享受到港股上市后的溢价。
关联交易撑起营收
背靠大树好“乘凉”。
穿透股权与业务脉络不难发现，众安信科从诞生之初就深深烙印着“众安系”基因。在股权层面，呈现“创始团队+众安系”双核心控股格局，股权高度集中。
IPO前，创始团队持股平台上海众行有米持股38.93%，为第一大股东和实控人；众安在线全资子公司众安科技持股35.49%，为第二大股东；二者合计持股74.42%，拥有绝对话语权。
核心团队则是清一色“众安系旧部”——创始人郁锋、毛一烽、周政宇等，均曾长期任职于众安在线、众安科技，部分还曾通过第三方代持股份。
这一与“众安系”极深的绑定关系。也让众安信科的发展几乎完全依附于众安集团旗下的众安在线、众安科技等公司。导致关联交易贯穿收入与采购的全链条，构成业绩核心支柱，独立经营能力存疑。
招股书显示，关联交易构成了众安信科的“业绩基本盘”，依赖度居高不下。2023-2025年前三季度，来自众安集团的关联交易金额分别为1亿元、1.96亿元、1.28亿元，占总营收比例分别达43%、63%、44%。
其中，2025年前三季度交易金额虽然占比有所下降，但关联交易的“异常波动”更值得警惕。
据招股书披露，2025年全年与众安科技及其联系人的交易额预计达2.53亿元，而前三季度仅为1.28亿元，意味着第四季度单季交易额将高达1.25亿元，占全年交易额的50%。
在 IPO申报关键节点，关联交易集中暴增，难免不引发“为美化业绩突击确认收入”的质疑。
与此同时，作为第一客户的众安集团，还曾是众安信科的第一大供应商，形成“股东-客户-供应商”的三重捆绑。
招股书显示，2024年，众安信科向众安集团采购额达8509万元，占当年总采购额的43%，采购内容涵盖技术服务、在制品等。
这一“双向交易”模式难免不让产生利益输送的质疑：向关联方销售时可能虚增收入、抬高定价，向关联方采购时则可能虚增成本、支付溢价，最终可能扭曲真实的盈利水平。
对于过度依赖关联交易的风险，众安信科在招股书中轻描淡写称，“逐步降低关联交易占比、拓展市场化客户”。
但从实际情况看，市场化拓展成效寥寥，核心客户仍以金融机构为主，且多数与众安集团存在业务往来。
一旦众安集团收紧支持、减少订单，或监管层对关联交易定价提出质疑，公司业绩或将面临断崖式下滑，独立经营能力的短板将彻底暴露。
值得注意的是，支撑众安信科独立经营的技术研发实力还有待加强。
顶着“企业级AI解决方案服务商”的光环，众安信科在研发投入上呈现出了“重速度、轻质量”的特征，同时核心技术高度依赖第三方。
报告期，众安信科的研发开支分别为1092万元、2679万元、5971万元，两年时间增幅高达447%，占收入比例从4.8%飙升至20.6%。
其中，2025年前三季度，众安信科研发费用同比增长374.23%，远超62.3%的营收增速。但激增的研发费用主要用于扩招研发人员、提升自研大模型功能，短期内难以转化为实际技术成果。
更关键的是，高额研发投入并未换来自主技术壁垒，核心技术架构严重依赖外部通用大模型。
招股书显示，截至2025年9月，众安信科虽部署超800个AI智能体、40多个AI超级助手，其中仅90多个为自主研发，近九成的依赖第三方技术支持。
目前，众安信科累计专利仅103项、软件著作权232项，且多数为应用层面专利，缺乏底层核心技术专利。
显然股票十倍杠杆原理，背靠“众安系”的众安信科，又能否借助资本市场的力量，迅速补齐技术研发的短板。（产业资本）
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